Al iniciar su cobertura sobre las acciones del Grupo Éxito y luego de realizar la valoración de sus operaciones en cuatro países, la firma comisionista Casa de Bolsa decidió lanzar un precio objetivo a 12 meses de $14.973,72 /acción.
En su reporte enviado a clientes, concluye que Almacenes Éxito es un vehículo de inversión, usado por Grupo Casino para una compra apalancada. A partir de lo anterior, Éxito está “excesivamente apalancada, razón por la cual no esperamos crecimiento en las operaciones en Colombia”.
Así las cosas, para los analistas de la firma es “muy importante” tener monitoreado el nivel de flujo de caja operativo, el nivel de inversión en activos fijos y el nivel de endeudamiento, variables clave para desbloquear valor de la empresa.
“A pesar de que el precio objetivo se encuentra dentro de un rango que implica una opinión neutral con respecto al precio de mercado, se considera oportuna la venta de la acción dados los riesgos inherentes al emisor y un potencial de valorización de la partición de Brasil que podría no verse reflejado en la acción del grupo”, citó.
Por otro lado, considera que la operación de Brasil se encuentra subvalorada por el mercado, con un valor patrimonial intrínseco de 26,803 miles de millones de reales y una capitalización bursátil a la fecha de redacción de 19,490 miles de millones.
Casa de Bolsa tiene expectativas positivas de crecimiento sobre el segmento de cash and carry y una recuperación en Multivarejo, sin embargo, el desempeño del mercado accionario de Brasil ha sido negativo durante 2018, contribuyendo a que la cotización de la acción se aleje de su valor intrínseco.
“Creemos que la operación de Uruguay va a continuar manteniendo estable su margen Ebitda, mientras que Argentina va a lograr recuperar su margen Ebitda. Adicionalmente, no creemos que la operación de Argentina sea un “diamante en bruto barato”, si bien su desempeño debería reflejar la recuperación que tenga la economía argentina”, agregó.
Adicionalmente, señaló que la situación de la deuda de Almacenes Éxito puede llegar a requerir la disposición de activos como Libertad, antes de que se presente un crecimiento importante de la operación en dicho país.
Con la valoración de las operaciones de los cuatro países en que Grupo Éxito opera, la comisionista realizó una suma de partes (SOTP por sus siglas en ingles), luego de la cual, el valor intrínseco patrimonial de Grupo Éxito es de aproximadamente $6.7 billones con un valor por acción de $14.973,72, razón por la cual consideramos que la acción esta sobre valorada, dado que a la fecha de redacción su precio es de $16.200 /acción.
Destaca que las operaciones en Brasil aportan 60% del valor total mientras que las operaciones en Colombia aportan solo 20%, y las operaciones en Uruguay y Argentina aportan 13% y 7% del total, respectivamente.
Estas participaciones reflejan más el problema de Almacenes Éxito que el gran aporte de la operación de Brasil, pues la participación económica sobre la operación de dicho país no llega siguiera a la categoría de “influencia significativa”, advirtió la firma del Grupo Aval.
Además, que el poder de voto en Brasil lo tiene realmente Grupo Casino, no Grupo Éxito. Después de todo, Grupo Casino es quien tiene el otro 50% de poder de voto en Companhia Brasileira de Distribuição y tiene más del 50% sobre Grupo Éxito, por lo que la voz que realmente cuenta en las decisiones sobre Companhia Brasileira de Distribuição es la de Grupo Casino.
Teniendo en cuenta los puntos destacados en su reporte de investigación, además de considerar sobrevalorado el valor actual de la acción, Casa de Bolsa cree que se deben monitorear de cerca las posibles restructuraciones y/o refinanciaciones de deuda, asimismo, monitorear la situación de Grupo Casino en la región y en su operación global, teniendo en cuenta que dicho grupo continúa en proceso de reorganización, razón por la cual Grupo Éxito realizó las adquisiciones de las operaciones en Brasil y Argentina en 2015.
