La calificadora Moody’s Investors Service confirmó las calificaciones senior no garantizadas de Ecopetrol SA Baa3 y mejoró la BCA (Evaluación de crédito base) de Ba3 con base en un menor riesgo de reemplazo de reserva y un sólido crédito métrica.
Dijo que la perspectiva de la calificación se mantiene estable.
Entre los años 2014 y 2016, los costos de hallazgos y desarrollo de Ecopetrol fueron altos y las tasas de reemplazo de reservas fueron bajas, lo que afectó negativamente los rendimientos y la vida de la reserva, dijo la firma.
Sin embargo, desde finales de 2016, los mayores precios del petróleo combinados con una mejor operación y eficiencia de capital han ayudado a Ecopetrol a mejorar las métricas crediticias y el flujo de caja.
“La acción de calificación se basó en nuestra creencia de que Ecopetrol podrá mantener una vida de reserva actual de alrededor de siete años a través de una sólida estrategia de reemplazo de reservas y que sus indicadores crediticios se mantendrán fuertes”, dijo Nymia Almeida, vicepresidente senior de Moody’s.
Destacó que la compañía planea:
i) continuar estableciendo asociaciones con grandes empresas con capacidad técnica, lo que le ayudará a optimizar los procesos de recuperación mejorados y reducir los costos;
ii) invertir en activos en tierra de tamaño pequeño a mediano que puedan agregar reservas a costos competitivos;
iii) desarrollar campos no convencionales, especialmente en la cuenca del Magdalena, en asociación con terceros;
iv) crecer inorgánicamente fuera de Colombia, principalmente en proyectos en los Estados Unidos, México y Brasil, en una empresa conjunta con socios experimentados.
La acción de calificación también se basó en el sólido balance de Ecopetrol y el compromiso de la administración de proteger las métricas crediticias, lo que respalda su estrategia de inversión de capital.
El límite máximo de la administración para la deuda / Ebitda es 2.5 veces, pero ha sido inferior a 2 veces desde finales de 2017.
Moody’s cree que esta métrica de crédito será de 1.6 veces en diciembre de 2018.
Las calificaciones Baa3 y Ba1 BCA de Ecopetrol continúan reflejando el estatus de la compañía como el principal productor de petróleo y gas de Colombia, representando aproximadamente dos tercios de la producción del país y el 100% del suministro de productos derivados del petróleo.
Las calificaciones de Moody´s también toman en consideración los flujos de efectivo sólidos y relativamente estables de Ecopetrol desde su filial midstream, Cenit S.A.S. (sin clasificar), que incluye Oleoducto Central S.A. (Baa3 estable).
Además, Moody’s asume una alta probabilidad de apoyo por parte del Gobierno de Colombia (Baa2 negativo) y una moderada dependencia por defecto entre las dos entidades.
Esta evaluación da como resultado un aumento de una muesca de la calificación senior quirografaria de Ecopetrol a Baa3 de su ba1 BCA, que refleja el riesgo de crédito intrínseco de la compañía sin consideraciones de soporte.
Por otro lado, dijo que la posición de liquidez de Ecopetrol es buena y el riesgo de refinanciamiento es bajo. El efectivo en caja de US$4.400 millones a marzo de 2018 se compara favorablemente con la deuda vencida de US$532 millones en el resto de 2018 y US$2 mil millones en 2019.
Además, los resultados operativos para el primer trimestre de 2018 fueron positivos y, basados en un Supuesto de 55 dólares por barril de Brent, la compañía no debería necesitar financiamiento externo para los próximos 12-18 meses.
La perspectiva de calificación estable se basa en la opinión de Moody’s de que Ecopetrol tendrá éxito en seguir reduciendo los costos operativos, aumentando la tasa de reemplazo de reservas y al menos manteniendo la vida de la reserva en los niveles actuales. La perspectiva estable también asume que la compañía no se vería materialmente afectada por las investigaciones relacionadas con Reficar.
En su reporte, la agencia señaló que el BCA de Ecopetrol podría verse afectado positivamente si la compañía logra demostrar capacidad para aumentar la producción y reemplazar las reservas sin afectar sus métricas de crédito.
Específicamente, si el índice de ciclo completo de apalancamiento de la compañía es superior a 1.5 veces, lo que indicaría bajos costos de búsqueda y desarrollo, y su flujo de efectivo retenido / deuda neta se mantiene en los niveles actuales, el BCA podría subir a baa3.
Es improbable, dijo, una mejora de calificación para Ecopetrol dada la perspectiva de calificación negativa del Gobierno de Colombia.
Si la calificación del Gobierno fuera afirmada en Baa2 y la perspectiva cambiara a estable, entonces Ecopetrol podría actualizarse si la compañía también mejora su perfil de crédito fundamental y BCA.
Moody’s considera que es poco probable que Ecopetrol pueda ser calificado por encima de la calificación soberana.
Podría producirse una rebaja de calificación, dijo, si Ecopetrol enfrenta restricciones de liquidez, su vida de reserva toma una tendencia negativa o si el flujo de efectivo retenido / deuda neta está por debajo del 20% en el futuro previsible.
Además, cualquier consecuencia adversa importante en el perfil de riesgo operativo o financiero de la compañía de las investigaciones de Reficar podría provocar una rebaja de calificación.
