Morgan Stanley prevé fuerte choque inflacionario en 2019 por culpa de más impuestos

En América Latina, Morgan Stanley continúa esperando una aceleración del crecimiento en 2019 de 1,9 %, aunque más débil de lo pronostico en su perspectiva de medio año de 2,2 %. También prevé una expansión del Producto Interno Bruto (PIB) en Colombia de 3 % para el año entrante, “ya que un Gobierno amigable con el mercado implementa algunas políticas para mejorar el crecimiento”, mientras que Chile y Perú probablemente se desaceleren levemente. Dijo que la inflación no debería ser un problema en la mayor parte de la región, excepto en Colombia, donde pronostica que un aumento de impuestos lleve al Banco de la República a aumentar las tasas. Además, espera que la reforma tributaria cree nuevas presiones inflacionarias, llevando la inflación a 5,1 % a fines de 2019. “La inflación de buen comportamiento y un contexto externo más benigno no significan que las tasas se reduzcan o disminuyan en todos los ámbitos”, dijo para la región. Morgan Stanley considera que se producirá cierta normalización de las políticas porque las economías se están acelerando (Brasil) o debido a la implementación de las políticas (reforma fiscal de Colombia). Por otro lado, señaló que un conjunto de cifras macro más benignas enmascaran los mayores desafíos e incertidumbres de la región: las elecciones en Argentina, el camino de la política en México y la implementación de la reforma en Brasil. En menor medida, la implementación de sus reformas en Colombia para diversificar su economía lejos del petróleo podría ser decepcionante. Añadió que para Colombia un ciclo positivo debería mantener la economía en una ruta de recuperación moderada, respaldado por los precios del petróleo relativamente elevados, y que las autoridades monetarias repiensan los ingresos en 125 puntos básicos para el tercer trimestre del próximo año. “De hecho, mantenemos nuestras previsiones de crecimiento para 2018 y 2019 casi sin cambios, ya que el repunte de la actividad sigue siendo relativamente moderado. Nuestras previsiones de crecimiento por debajo del consenso están respaldadas por un consumidor vacilante que enfrenta un aumento de la inflación a principios de 2019, ya que una reforma fiscal dirigida a alcanzar objetivos fiscales a corto plazo se centra en aumentar la base gravable para el IVA”, precisó. Lo anterior sugiere que los consumidores enfrentarán nuevamente un aumento de la inflación que erosionará su poder adquisitivo a principios del próximo año. Si bien las presiones sobre los precios deberían ser temporales, el impacto en la confianza podría durar varios meses. Precisiones para Colombia Cree que habrá un progreso moderado en la agenda de la reforma y que los precios del petróleo mantendrán niveles relativamente altos, lo que permitirá una recuperación moderada de la inversión. La perspectiva de los mercados emergentes sigue siendo moderada, pero no pronostica eventos climáticos extremos, lo que ayuda a la inflación a mantenerse más allá del pico esperado a principios de 2019. Si bien su previsión de crecimiento del PIB de 2018 ahora es del 2,6 % (en comparación con nuestro 2,5 % anterior), la de 2019 se mantiene. Si se recortan las tasas de impuestos corporativos más allá de lo programado en 2019, como se propuso en el proyecto de ley de reforma fiscal, espera un repunte de la inversión, ya que la confianza de las empresas debería mantenerse elevada. El gasto del gobierno debe estar limitado por la necesidad de cumplir con ambiciosos objetivos fiscales y el crecimiento de las exportaciones esperado a partir de precios relativamente alto debe compensar el aumento de las importaciones, ya que la demanda interna sigue recuperándose. Si bien su perspectiva de inflación de 2018 se mantiene casi sin cambios, en el 3,3%, ha incrementado su estimación para 2019. “De hecho, creemos que la inflación se mantendrá por encima del rango objetivo durante la mayor parte de 2019 (un promedio de 5,2 % frente al anterior de 3,5 %). En este punto, creemos que una versión diluida de la reforma fiscal propuesta pasa al Congreso antes de fin de año, lo que lleva a un aumento temporal de la inflación general en los primeros meses del próximo año”, comentó. Las presiones de precios son suficientes para llevar la inflación por encima del techo del rango objetivo. Más tarde, suponiendo un leve Niño, las presiones de los alimentos mantendrán la inflación bastante controlada a mediados de 2019. A pesar de los shocks temporales, no estima que la inflación se mantenga por encima del rango objetivo por mucho tiempo, ya que la brecha de producción negativa y una tasa de cambio estable actúan como un techo. “Esperamos que las autoridades reduzcan la postura acomodaticia de la política monetaria y cumplan con los objetivos fiscales este año y en 2019. Esperamos que los responsables de las políticas comiencen un ciclo de alza a principios de 2019, llevando las tasas a niveles más neutrales, ya que la inflación se mantiene por encima de los objetivos”, puntualizó. La tasa de intervención aumentaría a 5,50 % para el tercer trimestre del próximo año y se mantendría en ese nivel durante un tiempo ayudado por una moneda relativamente estable. Política fiscal En cuanto a la política fiscal, cree que una reforma fiscal diluida y la mejora de los ingresos relacionados con el petróleo son suficientes para ayudar al gobierno a cumplir con el 2,4 % del déficit fiscal del PIB permitido para el próximo año. “El rebote en la actividad también debe contribuir a ese objetivo. Creemos que un ciclo positivo y un contexto político relativamente favorable brindan una oportunidad para avanzar en reformas estructurales”, señaló. En su opinión, Colombia tiene desafíos considerables a mediano y largo plazo, especialmente el hecho de que la economía depende en gran medida de los recursos mineros. Considera que la hoja de ruta para diversificar la economía lejos del petróleo y el carbón incluye cumplir con una ambiciosa agenda de infraestructura de transporte, implementar una reforma fiscal integral (más allá de lo que se propone en este momento) y ejecutar una revisión del sistema de pensiones. La reforma fiscal y de pensiones debe estar dirigida a reducir el mercado laboral informal y alentar las inversiones, al tiempo que ayuda a mejorar las cuentas fiscales y libera recursos para la inversión en infraestructura. “Si bien son relevantes para las perspectivas a largo plazo, las reformas tienen importantes implicaciones a corto plazo, especialmente la reforma fiscal y su vínculo con las calificaciones crediticias”, expresó. Espera que la administración actual progrese en infraestructura y apruebe una reforma fiscal que solo reduzca los riesgos a corto plazo. Sin embargo, le preocupa que la reforma del sistema de pensiones llevará un tiempo considerable. “Nuestros escenarios alcistas y bajistas dependen en gran medida del progreso de la agenda de reformas estructurales, el comportamiento de los precios del petróleo y el contexto externo. La falta de progreso en las reformas, la disminución de los precios del petróleo, el deterioro de las condiciones financieras mundiales y los choques relacionados con el clima son la columna vertebral de nuestro escenario bajista”, concluyó.

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