El pasado cinco de agosto, Valora Analitik publicó una entrevista con el saliente viceministro de Hacienda, Luis Alberto Rodríguez, en la que se anticipaban los efectos de adoptar una nueva metodología en el registro de las ganancias (o pérdidas) del Banco de la República y de su impacto fiscal hacia futuro.
Hoy, el Gobierno publicó por primera vez un documento en el que analiza el impacto que tendrá esa adopción de la nueva metodología sobre las ganancias o pérdidas del banco central.
En el documento conocido por Valora Analitik se indica que los asuntos metodológicos del registro fiscal de las utilidades del emisor respondieron a una necesidad fiscal que puede considerarse anacrónica; la actualidad colombiana en materia de fortaleza institucional de la política económica no se comparece con el tratamiento metodológico de los resultados operacionales del banco central y, como resultado, la adopción del cambio en el registro fiscal es pertinente.
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La modificación del registro fiscal de las utilidades o pérdidas transferidas por el Banco de la República (BR) hacia el Gobierno Nacional Central, adoptado por el Confis, “es pertinente una vez se analiza desde el contexto institucional y macroeconómico actual del país”.
Allí se destaca que los “riesgos de que el Gobierno pueda influir sobre el nivel de utilidades transferidas están limitados por la independencia constitucional del BR y la implementación efectiva del esquema de inflación objetivo adoptado para ejecutar la política monetaria”.
La evidencia empírica, dijo el Gobierno, muestra que Colombia transitó desde una dominancia fiscal hacia una dominancia monetaria al fortalecer su institucionalidad y capitalizar una mayor estabilidad macroeconómica.
Además, los costos de una inflación elevada para financiar los gastos del gobierno son insostenibles en el tiempo, debido a que son superiores los efectos negativos de segundo orden sobre el crecimiento económico y, por ende, sobre los ingresos futuros del Gobierno nacional.
Asimismo, se indica que la correcta implementación de políticas contables ha permitido un adecuado manejo del riesgo de cobertura de pérdida por parte del Gobierno Nacional Central (GNC).
De igual forma, ha reducido significativamente el monto transferido al Gobierno por conceptos que distorsionan el análisis fiscal, como las utilidades no realizadas por diferencial cambiario.
El informe del Gobierno muestra que el análisis de la relación entre los ingresos por utilidades del BR, los ciclos de la brecha del producto y el precio internacional del petróleo revelaron “una correlación negativa; actúan como un flujo contracíclico. Lo anterior da un parte de tranquilidad respecto al efecto que el cambio en el registro fiscal tendrá sobre la estabilización de los ingresos del GNC ante las fluctuaciones del ciclo”.
Por otro lado, las utilidades del BR muestran una correlación negativa y significativa con la brecha del producto de Colombia. “Lo anterior refuerza el carácter contracíclico de las utilidades del BR. De esta manera, la evidencia sugiere que las utilidades del BR tienden a aumentar en periodos de bajo crecimiento económico y se moderan en episodios de auge, es decir, su dinámica estabiliza los ingresos de la Nación”.
De acuerdo con las conclusiones del Gobierno, las correlaciones entre utilidades del BR y la brecha del producto, y utilidades y el rezago del ciclo del precio del petróleo son negativas y significativas.
En cuanto a esta última relación, se concluye que los periodos de precios altos del petróleo están asociados a desaceleración del crecimiento económico de EE. UU., lo que promueve una reducción en las tasas de interés de la Reserva Federal estadounidense (FED).
Lo anterior, dijo, genera menores rendimientos de las inversiones de las reservas del BR en el siguiente año. Otro mecanismo que explica por qué existe una relación contracíclica entre las utilidades del BR y los precios del petróleo corresponde a la tasa de cambio. Ante un aumento en los precios del petróleo, se da una apreciación de la moneda doméstica, lo que reduciría el valor en pesos del rendimiento de estas inversiones hechas con estas reservas, y, por ende, las utilidades.
El emisor invierte las reservas internacionales, principalmente, en bonos del gobierno de EE.UU. (bonos del Tesoro) de corto plazo -especialmente con vencimientos menores o iguales a un año-. Por lo tanto, el rendimiento de estas reservas depende, en buena medida, del nivel de la tasa de política monetaria de Reserva Federal en la vigencia anterior.
El ejercicio hecho en el informe del Gobierno concluye que las utilidades del BR sostienen una correlación positiva y significativa al 95% de confianza con el rendimiento de los bonos de EE. UU. con vencimiento a un año.
Los resultados negativos observados en estos periodos, se dieron como consecuencia de la crisis financiera de 2008, que llevó a que los países en donde se invierten las reservas internacionales implementaran una política monetaria prolongada de bajas tasas de interés.
El bajo rendimiento de los activos conllevó una reducción significativa de los ingresos del BR que, dados unos gastos relativamente estables, impactaron negativamente los resultados operacionales.
Además, las fluctuaciones de la tasa de cambio del dólar frente a otras monedas de reserva acentuaron las pérdidas por valoración de los activos.
Las utilidades transferidas por el BR al GNC se derivan principalmente de los ingresos por rendimiento de las reservas internacionales.
Por su parte, dentro de los principales gastos de la entidad, cabe resaltar los intereses pagados a los depósitos del Tesoro Nacional en el BR y los gastos de funcionamiento.
Desde el año 2000, las utilidades transferidas fueron en promedio positivas, representando un 0,2% del PIB de cada año.
Se destaca el resultado observado durante los años 2010 a 2012, cuando no se efectuaron transferencias del BR al GNC por concepto de utilidades; y los años entre 2013 y 2016, cuando el GNC debió cubrir las pérdidas registradas por el BR.
El documento advierte que la existencia de las reservas legales, principalmente por la desacumulación de la Reserva para la cuenta Fluctuaciones de Monedas y la Reserva de Estabilización Monetaria y Cambiaria, contribuyó a mitigar el impacto de la pérdida durante el periodo 2010-2012 sobre el GNC.
Entre el año 2013 y 2016, las reservas acumuladas en periodos anteriores, no fueron suficientes para cubrir las pérdidas del BR. “Sin embargo, es necesario señalar que las pérdidas cubiertas con recursos del GNC, permitieron que el capital patrimonial del BR se mantuviera, y respaldara la garantía de la credibilidad a la política monetaria”.
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