Durante años, de hecho, durante el uso del dólar estadounidense como moneda global, los mercados emergentes, especialmente los que tienen un tipo de cambio fijo, fueron un destino bienvenido para los inversores estadounidenses hambrientos de rendimiento y que encontraron una fuente fácil de recuperación del diferencial de rendimiento.
Todo eso se detuvo abruptamente después de la devaluación china en 2015, que envió al dólar al alza y golpeó al sector de los mercados emergentes, y nuevamente en los meses recientes cuando una nueva turbulencia inspirada por el dólar se apoderó de los mercados emergentes. Primero debido a factores idiosincrásicos como los de Turquía y Argentina y, gradualmente, en todo el mundo, a medida que el contagio se propaga.
Y aunque muchos expertos han declarado que no hay motivo para preocuparse, y que la salida de flujos de los emergentes (EM) no llegará a los mercados desarrollados, Morgan Stanley señala que el verdadero dolor puede estar por venir.
Como muestra el siguiente cuadro del jefe global de la estrategia de Renta Fija de EM del banco, James Lord, mientras que los rendimientos se han desplomado a través de las tasas de EM, los flujos de salida tienen mucho que recorrer antes de caer en los decepcionantes rendimientos recientes.
Uno puede hacer dos observaciones aquí: la primera es que, a pesar de la derrota de los mercados, las acciones de EM (según lo capturado por el EEM ETF) tienen un largo camino por recorrer para alcanzar a los bonos de EM como lo muestra el fondo de bonos EM de Templeton.
El segundo punto más destacado es que una razón clave del sólido crecimiento en los mercados emergentes en los últimos años ha sido la entrada constante de capital extranjero, lo que ha dado como resultado un importante requerimiento de financiamiento externo para un crecimiento continuo, especialmente para Turquía, como se discutió anteriormente.
Pero ¿qué sucede si esta entrada de capital externo se detiene, o peor, se revierte? Aquí es donde las cosas se ponen difíciles.
Para responder a esta pregunta, Morgan Stanley ha creado su propio cálculo de las necesidades de financiamiento externo de los mercados emergentes y lo ha definido como un “índice de cobertura externa”.
Se calcula dividiendo las reservas de un país entre sus necesidades de financiamiento externo a 12 meses, que a su vez son la suma de la: i) cuenta corriente, ii) la deuda externa a corto plazo y iii) las amortizaciones de los próximos 12 meses de la deuda externa a largo plazo.
Más importante aún, lo que muestra esta relación es cuánto tiempo tiene un mercado emergente dado antes de que se agote el efectivo.
Y, como muestra el siguiente gráfico, si fuéramos inversionistas en Turquía, Ucrania, Argentina o cualquiera de las otras naciones en el lado izquierdo del gráfico, y ciertamente aquellos con menos de un año de reservas para financiar sus necesidades de financiamiento externo, estaríamos preocupados.
Por lo tanto, para responder a la pregunta planteada sobre qué emergentes se quedarán sin fondos primero, se debe revisar el siguiente gráfico de izquierda a derecha. Allí se evidencia que entre los emergentes latinoamericanos los más sensibles son Argentina, Ecuador, Chile, Colombia, México, Brasil y Perú.
(Tomado de ZeroHegde con información de Morgan Stanley)
