Hace solo tres semanas, Goldman Sachs, que durante mucho tiempo mantuvo una perspectiva optimista sobre la economía de los EE. UU. para 2019, finalmente capituló y recortó su pronóstico hawkish de cuatro aumentos de tasas en 2019, lo que exige menos de un 50% de probabilidad de un alza de tasas en marzo, incluso cuando el banco siguió burlándose de los precios actuales del mercado para la tasa de fondos, que ahora anticipa que no habrá un aumento completo en todo 2019.
En la más reciente nota económica de 2018, el economista jefe de Goldman, Jan Hatzius, dice que a la luz “del reciente ajuste de la FCI [es decir, de la turbulencia del mercado] y de los datos más débiles de los Estados Unidos”, el banco no solo redujo sus perspectivas del PIB a corto plazo, sino que redujo su el aumento de la tasa de interés para todo el año que se pronosticó hasta un mínimo 1.2 para todo el 2019 (teniendo en cuenta que este número fue 4 en fecha tan reciente como a principios de diciembre).
Para justificar su abrupta inversión, Hatzius presenta tres razones “sólidas” por las que se debería esperar un crecimiento más lento en 2019 en comparación con los últimos años.
“Primero, una desaceleración ya es evidente en las cifras. Tanto el PIB real como nuestro indicador de actividad actual (CAI) se estaban ejecutando en 3½-4% durante el verano, pero el ritmo ha caído recientemente a 2. Rango de 2½%”.
“En segundo lugar, los impulsos de la política fiscal y las condiciones financieras se están volviendo más negativos. En la segunda mitad de 2018, la política fiscal contribuyó casi a ¾pp al crecimiento a través de impuestos más bajos y un gasto más alto, pero este número disminuirá gradualmente a casi cero para el final de 2019. Además, las condiciones financieras se han convertido en un viento de frente significativo y podrían tomar más de 1pp del crecimiento real del PIB en los primeros tres trimestres de 2019. Esto significa que el caso del lado de la demanda para un crecimiento por encima de la tendencia se está debilitando significativamente “.
“En tercer lugar, la economía debe desacelerarse para limitar el riesgo de un sobrecalentamiento peligroso en el camino. El desempleo ya está por debajo de nuestra estimación de 4½% de la tasa consistente con una tasa de inflación del 2% en el mediano plazo. Y el Cuadro 3 muestra que una variedad de otras medidas de holgura en el mercado laboral confirma el mensaje de la estrechez del mercado laboral. Dada la estrecha correlación entre el sobrecalentamiento del mercado laboral y la recesión posterior, los funcionarios de la Fed querrán ver una desaceleración significativa en el crecimiento. Gran parte de su reciente ajuste, los funcionarios de la Fed probablemente se volverían más agresivos para evitar que el crecimiento se recupere demasiado”.
Luego, en un giro divertido, el banco, que antes estaba entre los más optimistas de la economía de Estados Unidos, señala que “los inversores se han preocupado mucho más por una posible recesión en los últimos meses, ya que las condiciones financieras se han estrechado y el crecimiento se ha desacelerado”.
Y mientras Goldman dice que “todavía no está particularmente preocupado por una recesión”, admite que es necesaria una desaceleración del crecimiento para “aterrizar el avión”, es decir, evitar un aterrizaje brusco, y agrega que “los dos factores de riesgo históricos clave: el sobrecalentamiento inflacionario y las burbujas del mercado de activos, permanecen en gran medida ausentes “, y si bien se puede argumentar lo primero, especialmente al eliminar los infames ajustes hedónicos del BLS que hacen que los altos costos de la vida, la matrícula y los gastos de asistencia médica parezcan mágicamente planas, como el hecho de que S&P ha subido un 300% desde sus mínimos de todos los tiempos en la parte posterior de US$16 billones en liquidez artificial del banco central, apenas está convenciendo de que la “burbuja del mercado de activos está ausente”.
En cualquier caso, para subrayar su punto de un bajo riesgo de recesión, Goldman señala que incluso con el reciente deterioro del crecimiento económico y las condiciones financieras, el modelo del banco “dice que el riesgo sigue siendo relativamente limitado en el corto plazo” y agrega que “mirando más allá del modelo, creemos que las perspectivas de un aterrizaje suave son mejores de lo que ahora se piensa”.
Por supuesto, eso es precisamente lo que pensaron también otros pronosticadores, específicamente el Bank of America… hasta que el banco presentó un gráfico que muestra que, según al menos uno de sus modelos, las probabilidades de una recesión en 2019 se han disparado desde menos de 30 % de cara a diciembre, hasta 57% a partir de la semana pasada.
Aquí, lo único sobre lo que Goldman tiene razón es que el mercado ya no espera más alzas de tasas en 2019, mientras que las probabilidades de un recorte de tasas en la reunión de enero de 2020 (más del 30%) son cinco veces mayores que las probabilidades de una subida de tasas.
Por supuesto, como Goldman no estaría de acuerdo con el mercado y pasaría de pronosticar cuatro aumentos de tasas a cero en tres semanas, el banco afirma que la Fed seguirá subiendo, por cuatro razones:
Primero, la economía sigue creciendo por encima de la tendencia, desde un punto de partida en el que la tasa de desempleo ya es 0.7pp por debajo de la estimación más reciente de la Reserva Federal sobre el pleno empleo. Sin duda, el crecimiento se está desacelerando, “pero también hay algunas buenas razones para esperar que la desaceleración se mantenga relativamente moderada”.
En segundo lugar, el banco espera que la inflación aumente por encima del 2% en la segunda mitad de 2019. El crecimiento salarial se está acelerando, y Goldman aún ve una probabilidad ligeramente mayor de incluso un aumento adicional en las tarifas estadounidenses el próximo año. Una inflación más alta reduciría la tasa de fondos reales percibida y probablemente ayudaría a persuadir a los funcionarios de la Fed para que reanuden el aumento.
En tercer lugar, el nivel de la tasa de fondos sigue siendo relativamente bajo. Como señaló el presidente de la Fed, Jerome Powell, en la conferencia de prensa del 19 de diciembre, el rango objetivo actual de 2¼-2½% solo toca el extremo inferior del rango de 2½-3½% de las estimaciones de tasa neutral presentadas por los participantes de la Fed, y está muy por debajo de los niveles implícitos en Prácticamente cualquier forma de la conocida regla de Taylor.
Cuarto, Goldman espera que la Fed resista las demandas del presidente Trump para una política monetaria más fácil y se mantenga enfocado en los datos y la perspectiva económica.
Como agrega Hatzius, “aunque la presión de la Casa Blanca contrasta con el enfoque de no intervención de los últimos tres presidentes, está lejos de ser una comparación a más largo plazo. Y en muchos casos (aunque no en todos), los funcionarios de la Fed en última instancia, decidió resistir la presión y centrarse en su mandato a largo plazo en lugar de la conveniencia a corto plazo”.
