La creación de valor es a veces tan simple como la reorganización corporativa. Grupo Casino ha aumentado la cantidad de sus reservas distribuibles en más de 2.200 millones de euros a través del simple juego de simplificar el control de sus activos internacionales.
A cambio de acciones, Casino Guichard-Perrachon (CGP), la empresa matriz de Casino Group, transfirió a finales de 2018 a Tevir, su subsidiaria de propiedad absoluta, el 25% que tenía en la capital de Géant Holding BV. Una empresa holandesa que posee los activos internacionales del distribuidor.
Este último ya poseía el 75% del capital de Géant Holding. De este modo, se convierte en el único accionista de los activos internacionales de Casino, principalmente Almacenes Éxito, la filial colombiana del grupo, que posee el 42%. Éxito es también el principal accionista de GPA brasileño.
“Esta transacción intragrupo no tiene efecto en los estados financieros consolidados y tampoco tiene un impacto en efectivo”, explica una fuente cercana a Casino.
Tampoco afecta los convenios bancarios del grupo, que se basan en datos consolidados, asegura.
Sin embargo, esta transferencia demostró ser muy eficiente. Realizado por el comisionado de contribuciones Jean-Luc Desplats, quien fue auditor durante mucho tiempo de Casino en el momento en que trabajaba para EY, la valoración se realizó utilizando el método de flujo de efectivo descontado (descuento flujos de caja, DCF).
Para Éxito, el principal activo de Géant Holding, el DCF otorga un valor real de 3.200 millones de euros, el doble de su valor de mercado, siendo Éxito el que cotiza en bolsa.
En su informe, el comisionado de contribuciones reconoce que “el valor del 100% de Géant Holding aumentaría a 6.520 millones de euros según el enfoque de DCF desde 4.830 millones de acuerdo con el enfoque del precio de la acción”, pero señala que esta diferencia puede explicarse por la debilidad de la liquidez del título de Éxito por “un descuento implícito de la prima de control”. También señala que el resultado de un DCF es “extremadamente sensible a la variabilidad de la tasa de descuento utilizada”.
Para Casino, el cálculo es, en cualquier caso, extremadamente positivo. El valor de la contribución (2,49 billones de euros) es significativamente más alto que el valor nominal de las acciones de Tevir emitidas (230.000 euros). Por lo tanto, CGP gana una prima de contribución de 2,26 billones de euros que infla sus reservas.
¿La reorganización pretende redistribuir esta prima? Alguien cercado al grupo recuerda que, con ya 7.000 millones de euros de reservas distribuibles, Casino tiene mucho para cubrir el pago de su dividendo.
