La agencia estadounidense Moody’s Investors Service rebajó hoy las calificaciones de emisor a largo plazo y de bonos senior no garantizados del Gobierno de Costa Rica a B2 de B1 y cambió su perspectiva de calificación a estable desde negativa.
Los impulsores clave para la rebaja de hoy son los siguientes, según la agencia:
1. Los altos déficits fiscales que conducen a una tendencia al alza en las métricas de deuda que se mantendrá por encima de los pares de calificación y,
2. Los desafíos recurrentes de financiamiento que resultan de requisitos de endeudamiento relativamente grandes introducen riesgos para el perfil crediticio de Costa Rica.
La perspectiva estable de la calificación B2 refleja la opinión de Moody’s de que las presiones de financiación y liquidez seguirán contenidas incluso cuando las métricas de deuda continúen aumentando.
En una decisión relacionada, Moody’s bajó los límites máximos a largo plazo de Costa Rica: el límite de bonos en moneda extranjera a Ba3 desde Ba2; el límite de depósito en moneda extranjera a B3 desde B2; y los límites de bonos y depósitos en moneda local a Ba1 desde Baa3. El techo de bonos en moneda extranjera a corto plazo y el techo de depósitos en moneda extranjera a corto plazo permanecen sin cambios en Not Prime (NP).
En su informe, Moody´s indica que los déficits fiscales que promedian más del 6% del PIB desde 2015 han llevado a la deuda pública / PIB más alto que sus pares con calificación ‘B’.
A pesar de las medidas de consolidación fiscal aprobadas en 2018, Moody’s espera que estas tendencias fiscales adversas continúen. Como resultado, los déficits fiscales, los coeficientes de endeudamiento y la carga de intereses de Costa Rica seguirán siendo significativamente más altos que los de sus pares con calificaciones similares en el futuro previsible.
Moody’s proyecta que la deuda del gobierno alcanzará el 63% del PIB en 2020, más que la mediana del 56% calificada con ‘B’.
Debido a que el gobierno costarricense recauda relativamente menos ingresos que sus pares, su relación deuda / ingresos del gobierno alcanzará el 415% en 2020 en comparación con el 263% para los pares.
Los pagos de intereses han aumentado constantemente y representarán más del 30% de los ingresos del gobierno este año en comparación con solo el 10% para los pares.
Aunque Moody’s espera que la reforma fiscal de 2018 reduzca los déficits, esto sucederá solo gradualmente. El año pasado, el déficit fiscal de Costa Rica alcanzó el 7% del PIB, más del doble de la mediana para soberanos con calificaciones similares.
En 2020-22, Moody’s pronostica solo una pequeña disminución, con déficits anuales de poco menos del 6% del PIB. Según las tendencias actuales, la deuda de los proyectos de Moody’s continuará aumentando hasta cerca del 70% del PIB para 2022.
La reforma fiscal aprobada en 2018 tenía como objetivo reducir el déficit fiscal general a través de una combinación de mayores ingresos y un crecimiento más lento del gasto corriente.
Como la implementación completa será un proceso de varios años que abarcará más de una administración, los riesgos de ejecución son importantes. Además, los resultados fiscales de 2019 resaltan las dificultades que Costa Rica enfrenta en sus esfuerzos de consolidación fiscal.
A pesar de un aumento del 8% en los ingresos totales el año pasado, el déficit gubernamental fue más del 1% del PIB más amplio que el objetivo original de las autoridades, impulsado por el aumento de los costos de intereses y un mayor gasto de capital, dijo la firma.
Agregó que una combinación de altos déficits fiscales y grandes reembolsos de deuda impulsó las necesidades de financiamiento generales del gobierno a más del 12% del PIB el año pasado.
A pesar de una pequeña caída para 2020, las necesidades de financiación seguirán siendo altas.
Moody’s espera que los requisitos de financiamiento sean cercanos al 11% del PIB en 2020, y los proyectos de financiamiento anual promedio deben permanecer por encima del 12% del PIB en 2021-22, cantidades nominales que pondrán a prueba la voluntad y la capacidad de los mercados para cubrir las necesidades de financiamiento del gobierno.
Las necesidades de financiamiento relativamente grandes plantearán desafíos financieros recurrentes al gobierno. A pesar de que las tasas de financiación han disminuido desde que el gobierno experimentó una posición de liquidez muy ajustada en 2018, una condición que requería un préstamo de emergencia del banco central, las tasas de endeudamiento internacional de Costa Rica permanecen entre las más altas de la región, exponiendo al gobierno a cambios en el mercado apetito por su deuda, dijeron los analistas de la agencia calificadora.
La principal fuente de financiamiento de Costa Rica es local, con los mercados financieros nacionales proporcionando tres cuartos de todos los fondos del gobierno.
Como los mercados internos del país carecen del tamaño y la profundidad para satisfacer todas las necesidades de financiamiento del gobierno a lo largo del tiempo, Costa Rica debe recurrir periódicamente a los mercados internacionales de capital.
En el pasado, cuando se restringía el acceso a los mercados internacionales de capital, esto generaba presiones sobre las tasas de interés internas a medida que el gobierno aumentaba su financiamiento para el mercado local.
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