La agencia internacional Moody’s Investors Service cambió hoy la perspectiva de las calificaciones de LifeMiles LTD hasta estable desde negativa, al tiempo que afirmó las calificaciones senior en Ba2.
LifeMiles, dijo, tiene un excelente préstamo a largo plazo de US$348 millones garantizado a largo plazo, que ahora está siendo aumentado por un complemento adicional de US$75 millones.
El plazo del préstamo está garantizado por una participación de primera prioridad en todos los activos tangibles e intangibles de LifeMiles y los garantes.
Además, está garantizado conjuntamente por LifeMiles y cada una de sus subsidiarias de propiedad total, nuevas y recién adquiridas o creadas.
El préstamo a plazo amortiza el 10% de su saldo original en cuotas trimestrales. Además, el acuerdo de préstamo incluye una cláusula de prepago obligatoria que compromete un porcentaje del flujo de efectivo libre de la compañía para el pago del capital.
La compañía dijo que utilizará los ingresos del complemento de US$75 millones para dividendos a sus accionistas de Avianca Holdings, S.A. y Advent Intl., que tienen una participación en LifeMiles del 70% y 30%, respectivamente.
El cambio en la perspectiva de la compañía a estable desde negativa refleja la reincorporación a la estructura de préstamo a plazo fijo de los mecanismos de cercado de anillos que priorizan el pago de la deuda y se eliminó en 2018.
A partir de 2019, la provisión de prepago volvió a realizarse, con un cierto porcentaje de Exceso de flujos de efectivo dirigidos a realizar prepagos al préstamo.
Moody’s considera que el uso obligatorio de una parte del flujo de efectivo excedente, dependiendo del apalancamiento de la compañía, para el pago de la deuda es una consideración crediticia clave para LifeMiles, ya que reduce los riesgos de distribuciones de efectivo agresivas para los accionistas. Además, señaló que la reciente mejora en la condición operativa y financiera de Avianca mitiga aún más el riesgo de distribuciones de efectivo excesivas para LifeMiles.
Las calificaciones Ba2 de LifeMiles consideran sus sólidos indicadores crediticios y su buen perfil de liquidez.
Si bien el apalancamiento de la compañía (deuda adjunta / Ebitda de Moody’s) aumentará modestamente después del complemento, Moody’s espera que regrese a menos de tres veces para fines de 2019 y que disminuya aún más a partir de entonces.
La calificación también incorpora el sólido modelo de negocio de LifeMiles, siendo el único operador del programa de viajero frecuente de Avianca, su base diversificada y pegajosa de socios comerciales y el crecimiento de las tarjetas de crédito de marca compartida.
También se reflejan en la calificación los beneficios potenciales para el plan de crecimiento de la compañía por la mejora de la dinámica económica en sus mercados más grandes.
Por otro lado, las calificaciones de LifeMiles incorporan el riesgo de flujos adicionales de flujos de efectivo a los accionistas, ya sea en forma de dividendos o compras anticipadas de boletos de avión.
La calificación del préstamo a plazo tiene en cuenta su posición asegurada dentro de la estructura de capital de la empresa. La calificación de familia corporativa se encuentra en el mismo nivel que la calificación senior garantizada, dado que es la única deuda en la estructura de capital de la compañía.
Agregó que pesar de que el apalancamiento de LifeMiles aumentará con el complemento, alcanzando un nivel proforma de 3.2 veces al 30 de septiembre de 2018, Moody’s estima que, a falta de préstamos adicionales, el apalancamiento disminuirá a 2.8 veces para fines de 2019 y por debajo de 2.0 veces para fines de 2020.
De manera similar, la cobertura de intereses (Ebitda adjunto / gasto por intereses) será de 4.9 veces en 2019 y mejorará a más de 6.0 veces en 2020.
Los principales contribuyentes de LifeMiles a la facturación bruta son sus socios financieros, que incluyen cobrands de tarjetas de crédito (47%) y aerolíneas (32%), siendo Avianca su mayor cliente, responsable de aproximadamente el 27% de las facturas brutas.
Alrededor del 80% de las millas acumuladas se canjean, y el 93% se canjea en pasajes aéreos.
El 7% restante se canjea en noches de hotel, mercadería y otras recompensas. LifeMiles se beneficia de la posición de mercado líder de Avianca en Colombia y América Central.
LifeMiles tiene más de 8.6 millones de miembros, más de 75 acuerdos de millas con instituciones financieras y más de 666,000 tarjetas de crédito de marca compartida.
El número de miembros ha crecido de manera constante en un 9.3% CAGR en los últimos cinco años y la compañía estima que crecerá entre un 7% y un 8% por año en 2018-2021.
El mercado más grande de LifeMiles es Colombia, donde genera el 52% de sus facturas brutas. También opera en Perú, Costa Rica, El Salvador, Honduras, Guatemala y los Estados Unidos; cada uno de los cuales contribuye con menos del 10% a la facturación bruta. Moody’s prevé que la economía colombiana crecerá un 2,6% en 2018 y un 3,0% en 2019.
De manera similar, Moody’s estima que, en Colombia, el consumo privado crecerá a un CAGR del 3,2% y las ventas minoristas crecerán a un CAGR del 3,4% en 2018 2022.
Las calificaciones podrían ser mejoradas si la compañía aumenta materialmente su tamaño mientras mantiene sólidas métricas crediticias, con una deuda ajustada / Ebitda inferior a 2.0x. Una actualización también requeriría fuertes disposiciones de seguridad que limitan el flujo de efectivo a los accionistas, así como el mantenimiento de liquidez y rentabilidad adecuadas.
Las calificaciones podrían rebajarse si la rentabilidad de la empresa o las métricas crediticias empeoran, con una deuda ajustada / Ebitda que se mantiene por encima de 3.0x. Un deterioro en la liquidez o rentabilidad de la compañía, o un cambio en la política financiera de la compañía que lleva a una distribución excesiva de efectivo a los accionistas puede llevar a una rebaja. Además, cualquier modificación adicional o repetitiva del acuerdo de préstamo, tal que las disposiciones obligatorias de pago anticipado no se apliquen o cancelen, y el exceso de flujo de efectivo no se utilice para pagar la deuda podría resultar en una rebaja.
LifeMiles tiene buena liquidez, dijo Moody´s. La compañía genera un fuerte flujo de efectivo de las operaciones y tiene requisitos de gasto de capital limitados. Tiene requisitos mínimos de efectivo para cubrir seis meses de recompensas más dos cuartos del servicio de la deuda.
Además, LifeMiles se beneficia de una facilidad de crédito revolvente comprometida de cinco años por US$20 millones, que actualmente no está disponible. La única deuda de LifeMiles es su préstamo a plazo vencido en 2022, que se amortiza en base a un programa de amortización trimestral de la deuda más un pago global de capital.
LifeMiles pertenece en un 70% a Avianca Holdings, S.A. y en un 30% a Advent Intl. LifeMiles reportó facturas brutas de US$345.4 millones durante los 12 meses finalizados el 31 de septiembre de 2018.
