Exclusivo | La reacción de J.P.Morgan a los resultados de Ecopetrol

Ecopetrol presentó en las últimas horas su informe de resultados financieros y operativos para el año 2018. Valora Analitik tuvo acceso al informe de análisis del banco de inversión J.P.Morgan en el que indica los aspectos positivos y negativos del reporte de la petrolera colombiana. De acuerdo con el informe, la empresa publicó resultados mixtos en el cuarto trimestre de 2018 con un sólido desempeño de los sectores de transporte y refinación que no fue suficiente para compensar un débil sector de producción, “lo que nos decepcionó principalmente por el lado de los costos” con un Ebitda reportado que estuvo 6.1% por debajo de sus estimaciones. Por el lado positivo, dijo que la compañía anunció un plan de negocios actualizado, cuyo objetivo es generar crecimiento junto con rendimientos sólidos en los próximos años. El flujo libre de caja (FCF, por su sigla en inglés) también tuvo un comportamiento fuerte y el apalancamiento continuó con una tendencia a la baja. “Esperamos una reacción neutral a los números anunciados” por Ecopetrol, dijo J.P.Morgan. Exploración y producción El negocio de upstream (exploración y producción) de Ecopetro registró un débil Ebitda de US$1.2 en el cuarto trimestre de 2018, es decir, 20.7% por debajo de las estimaciones del banco de inversión. Argumentó que, si bien los precios realizados más altos compensan con creces los volúmenes más débiles de lo esperado, el motivo principal de la falla parece ser atribuido a los costos que se elevaron un 10,9% por encima de las estimaciones de sus analistas. Agregó que los costos de levantamiento alcanzaron US$ 9.2 por barril de crudo equivalente, lo que representó un aumento de 5.5% en el trimestre. Los costos totales también fueron más altos en una mayor adquisición de crudo y mayores costos de transporte, entre otros. Ecopetrol, según el informe, continúa enfatizando los programas de recuperación de crudo como una parte clave de la estrategia de la compañía. En el segmento de transporte, J.P.Morgan destacó los menores volúmenes compensados por mayores márgenes. Ecopetrol informó un Ebitda ajustado de US$782 millones (ajustado por un deterioro de US$54 millones), por debajo de las estimaciones del banco de inversión que era de US$726 millones. Mientras que los volúmenes de 1.128 kboed (+ 2% a / a), estuvieron 1.7% por debajo de las estimaciones del banco, el ritmo fue apoyado por aranceles más altos en el período ya que los ingresos de alrededor de US$1 billón se ubicaron 4% por encima de sus previsiones. Segmento de refinación Ecopetrol reportó ingresos de US$3.2 billones, un 9.8% por encima de las estimaciones de J.P.Morgan. El ritmo, dijo, fue impulsado por volúmenes que aumentaron 7.6% año a año y fueron 3.8% más altos que sus estimaciones. La tasa de utilización a la capacidad de la refinería de Cartagena fue de 89.5% en el cuarto trimestre de 2018 (+ 1.3% a / a) y 81.3% en la refinería de Barrancabermeja (-3.6% a / a). Hubo un ajuste por el deterioro de US$335 millones en el cuarto trimestre, en tanto el Ebitda de US$407 millones superó las proyecciones de J.P,Morgan en un 33.5%, con un margen de 12.6%. El informe llama la atención sobre la fuerte generación de FCFE (Free Cash FLow to Equity) de US$1.300 millones y un menor apalancamiento. En sus cálculos, Ecopetrol reportó un fuerte FCFE de US$1.259 millones en el trimestre, lo que implica un rendimiento de FCF anualizado del 12%. La cifra fue consecuencia de menores impuestos y menor demanda de capital de trabajo. Nuevo plan de negocios Ecopetrol anunció su plan de negocios para 2019-2021 en el cual espera: (a) alcanzar la producción de 750-770kboed (frente a una estimación de 692.5kboed de J.P.Morgan); (b) mantener un 100% de ratios de reemplazo de reserva no teniendo en cuenta los efectos de los precios; (c) alcanzar un rendimiento de refinación de 370-400kboed; (d) aumentar volúmenes transportados en línea con el crecimiento de la producción nacional; (e) invertir US$12-15 mil millones en gasto de capital (frente a la estimación del banco de US$10.500 millones) con un ROIC superior al 11%; y (f) mantener posiciones óptimas de efectivo y apalancamiento para mantener el grado de inversión. En su plan de inversión, Ecopetrol asume precios del crudo Brent de US$65 / bbl. “Si bien el gasto de capital estaba por encima de nuestras estimaciones, debería compensarse con una mayor producción en el período. La nueva guía de producción implica un CAGR del 3,4%”, dijo el informe del banco de inversión. Al final del informe, J.P.Morgan dijo que mantuvo su recomendación de subponderar (underweight) para las acciones de Ecopetrol. “Si bien reconocemos que la compañía ha brindado resultados operativos sólidos gracias a sus esfuerzos continuos de ahorro de costos y mayores expectativas en los precios del petróleo, lo que debería generar una generación positiva de flujo de efectivo libre, calificamos subponderar a Ecopetrol principalmente por motivos de valoración”, dijo la firma. Con base en ello, dijo que Ecopetrol cotiza a 5.7x EV / Ebitda estimado para 2019 en comparación con el promedio del sector en América Latina de ~ 5.0x EV / Ebitda.

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