Fitch degradó calificación de Avianca Holdings por “incumplimiento” de pagos

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La agencia internacional Fitch Ratings rebajó la calificación de emisor en moneda extranjera y en moneda local y extranjera a largo plazo de Avianca Holdings hasta ‘RD’ desde ‘B-‘.

Esa decisión se tomó después de eliminar el Rating Watch Negative que había sido anunciado previamente.

Esta rebaja, dijo la firma, sigue el anuncio de Avianca de que ha diferido los pagos en ciertos arrendamientos a largo plazo y en el pago del capital de ciertas obligaciones crediticias.

Esto está en línea con la definición de pago restringido (RD) de acuerdo con los criterios de Fitch.

La agencia ya había degradado la calificación de Avianca Holdings en junio pasado al igual que S&P Global Ratings en mayo.

Ayer, Avianca anunció un plan de reestructuración de deuda, que también incluye el anuncio de una oferta de canje de sus notas senior pendientes al 8,375 % con vencimiento en 2020 por nuevas notas con los mismos términos que las notas existentes, sin embargo, con una adición de garantía.

Los nuevos bonos vencerán en mayo de 2023, tendrán un interés del 9,00 % y estarán sujetos a nuevas inversiones o financiamiento de US$250 millones y la aprobación de la refinanciación de la deuda.

Este anuncio de aplazamientos de pago y una reestructuración de deuda con sus acreedores indica, según Fitch, un proceso de incumplimiento que es proporcional a una calificación de ‘RD’.

Avianca está al día con sus pagos de intereses y tiene la intención de reanudar los pagos de capital programados una vez que se hayan alcanzado estos acuerdos con éxito.

La compañía apunta a que todos los acreedores se paguen en su totalidad, incluidos el principal y los intereses.

Parte de la reestructuración de la deuda considera la cuenta por cobrar de una inversión previamente anunciada en Avianca por United Airlines, Inc. y Kingsland Holdings Limited, por US$250 millones.

La oferta de canje contempla un intercambio a la par con un valor de hasta US$550 millones de los nuevos bonos garantizados al 9,00 % con vencimiento en mayo de 2023 al cierre del nuevo perfil y la nueva inversión o financiamiento.

Se espera que las notas estén garantizadas en cierta propiedad intelectual, incluida la marca Avianca y el valor patrimonial de su flota de aeronaves, sujeto a la recepción de los consentimientos y aprobaciones correspondientes, si los hubiera.

Al 31 de marzo de 2019, la mayor parte de la deuda de Avianca por US$4 mil millones estaba garantizada, excluyendo los bonos de 2020.

En su informe, Fitch dijo que el modelo de negocios de Avianca combina operaciones en Colombia, Centro y Sudamérica, lo que le permite rotar la capacidad de acuerdo con las condiciones del mercado.

Su diversificación geográfica le permite a la compañía mantener factores de carga promedio consistentemente sólidos del 82% durante 2015-2018.

La diversificación comercial de la compañía se considera adecuada para los pasajeros internacionales, los pasajeros nacionales, las operaciones de carga y el programa de lealtad y otros segmentos que representan aproximadamente el 42%, 41%, 13% y 4% de sus ingresos totales.

La posición dominante de Avianca en el mercado colombiano está incorporada positivamente en las calificaciones, agregó Fitch.

El anuncio de un acuerdo comercial conjunto con United y Copa Airlines (sin calificación) solo debería beneficiar la posición competitiva de negocios de Avianca a medio y largo plazo. Se espera que la aprobación regulatoria para esta transacción demore aproximadamente de 12 a 18 meses.

Fitch espera que el margen de EBIT de Avianca disminuya en aproximadamente 5,5 % a 7,0 % durante 2019 y 2020, impulsado principalmente por la racionalización de su red de rutas y varias iniciativas de reducción de costos.

Esto se compara con el margen EBIT ajustado de 6,08% de 2018. Avianca ha anunciado la eliminación de aeronaves E190 y las eliminaciones de rutas no rentables, principalmente en Perú y en mercados regionales seleccionados en Colombia, mientras se enfoca en sus puntos de red. Los precios más altos del combustible y la (s) devaluación (es) de la moneda siguen siendo una preocupación constante. El escenario de la creciente competencia de los jugadores más pequeños en los principales mercados de Avianca es preocupante y puede presionar el factor de carga sólida y los niveles de rendimiento de la compañía, como se observó durante el primer trimestre de 2019.

Fitch advierte en su informe que el alto apalancamiento de Avianca ha presionado sus calificaciones, y el desafiante entorno operativo en 2019 debería retrasar cualquier desapalancamiento hasta finales de 2020.

La firma espera que el apalancamiento total ajustado de Avianca mejore a alrededor de 6.5x para 2020 desde 6.7x en 2019.

El total de Avianca en la deuda ajustada / Ebitdar fue 6.6x durante 2018 y 7.5x en 2017. El caso base de Fitch no incorpora ninguna venta importante de activos no esenciales además de los ya anunciados, incluida la flota de Embraer.

Las calificaciones también reflejan la estructura corporativa y el vínculo crediticio de Avianca con sus subsidiarias, Aerovias del Continente Americano S.A. (Avianca) y Grupo Taca.

Combinadas, estas dos compañías operativas representan la principal fuente de generación de flujo de efectivo para la compañía controladora.

Los importantes vínculos legales y operativos entre las dos compañías operativas se reflejan en la existencia de cláusulas de garantía cruzada y de incumplimiento cruzado relacionadas con la financiación de adquisiciones de aeronaves para ambas compañías.

Al 31 de marzo de 2019, la compañía tenía US$357 millones en efectivo. La deuda de US$626 millones vencerá a corto plazo (excluyendo los arrendamientos operativos), y la deuda no garantizada de US$668 millones vencerá en mayo de 2020.

La deuda ajustada total fue de US$5.900 millones al año 2018. La deuda consiste principalmente en US$4.000 millones la mayoría de la cual está garantizada, y un estimado de US$1.900 millones de deuda fuera de hoja de balance asociada con obligaciones de arrendamiento, según los criterios de Fitch.

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