La calificadora de riesgo Fitch Ratings afirmó las calificaciones nacionales de largo y corto plazo de Ecopetrol en ‘AAA(col)’ con perspectiva estable y en ‘F1+(col)’, respectivamente.
A la par, Fitch ratificó las calificaciones de la emisión de bonos por $1 billón en ‘AAA(col)’ y la de la emisión de bonos y papeles comerciales por $3 billones en ‘AAA(col)’ y ‘F1+(col)’, en el mismo orden.
“Las calificaciones de Ecopetrol reflejan la estrecha vinculación con la República de Colombia (calificada en escala internacional de riesgo emisor [IDR; issuer default rating] en monedas extranjera y local en ‘BB+’ con Perspectiva Estable), que actualmente posee 88,5% de la empresa”, indicó la calificadora.
“Asimismo, las calificaciones incorporan la importancia estratégica de la empresa para el país, así como su capacidad para mantener un perfil financiero sólido”, añadió Fitch.
La calificación
Fitch Ratings tuvo en cuenta varios factores para definer la calificación de Ecopetrol, siendo el primero de ellos el vínculo con el soberano.
De acuerdo con lo explicado, las calificaciones obtenidas por la petrolera colombiana reflejan el vínculo fuerte de Ecopetrol con el perfil crediticio de la República de Colombia, que posee el 88,5 % del capital total de la compañía.
“Las calificaciones incorporan también los incentivos fuertes del Gobierno colombiano para apoyar a Ecopetrol en caso de dificultades financieras dada la importancia estratégica de esta para el país, ya que abastece prácticamente toda la demanda de combustibles líquidos en Colombia y posee 100 % de la capacidad de refinación del país”, explicó Fitch Ratings.
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Entendiendo que el flujo de caja de Ecopetrol depende de la recepción de fondos del Gobierno colombiano a través del Fondo de Estabilización de Precios de los Combustibles (FEPC), con el objetivo de compensar el margen de venta de combustible en el mercado local a precios más bajos frente al mercado de exportación, Fitch recordó que, a septiembre de 2022, el monto acumulado en el FEPC fue de $20,4 billones.
“Teniendo en cuenta que el Gobierno colombiano continúa aumentando precios minoristas de combustibles, Fitch espera que el saldo en la cuenta FEPC disminuya. Hasta el momento el precio se ha ajustado en $400 por galón y se esperan incrementos mayores en los próximos seis meses”, indicó la calificadora de riesgo.
Otro punto que tuvo en cuenta Fitch para calificar a Ecopetrol fue la integración con ISA, que, a su juicio, es neutral al crédito.
En ese orden de ideas, Fitch estima que la mayoría del Ebitda consolidado de Ecopetrol siga siendo generado por las actividades de los segmentos de hidrocarburos.
Así, prevé que el Ebitda desconsolidado de ISA en 2022, teniendo en cuenta la propiedad de Ecopetrol, represente el 5,1 % del Ebitda de esta última para 2022.
“De esta forma, no se espera que la adquisición de ISA impacte de manera significativa las métricas de apalancamiento de Ecopetrol durante el horizonte calificado”, explicó.
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Entre tanto, dijo que espera que el apalancamiento bruto consolidado, definido como deuda total a Ebitda será bajo durante el horizonte de calificación en 1,0 veces (x) para el año fiscal 2022 y 1,2x, en promedio, hasta 2026.
“Sobre la base de la deuda neta, el apalancamiento de 2022 se estima en 0,9x (2021: 1,4x). Fitch espera que en 2022 el margen Ebitda consolidado de la compañía mejore a 52% y mantenga un promedio de 55% durante el horizonte de calificación. Se estima que el hujo de fondos libre (FFL) será positivo a partir de 2022, en ausencia de gastos de capital inesperados”, indicó la calificadora.
Asimismo, Fitch señaló que el perfil crediticio individual (PCI) ‘bbb’ de Ecopetrol refleja su perfil financiero sólido.
Al explicar que el apalancamiento bruto, medido por deuda total a Ebitda, disminuyó a 2,4x en 2021 desde aproximadamente 2,9x en 2020, Fitch prevé que el apalancamiento continúe siendo bajo, al considerar que el Brent siga apoyando la generación de Ebitda, “y se espera que la deuda permanezca en los niveles actuales”.
“Fitch estima que la cobertura de intereses de Ecopetrol, medida por EBITDA a la cobertura de gastos por intereses, superará las 20x de forma consistente a lo largo del horizonte de calificación”, destacó.
FFL esperado positivo
“Fitch espera que el FFL de Ecopetrol sea positivo en el futuro, sujeto a revisiones a los planes de inversión y dividendos”, adelantó Fitch Ratings.
De acuerdo con la calificadora de riesgo, las previsiones de Fitch incluyen que la compañía tenga un presupuesto de gasto de capital anual promedio de aproximadamente US$5.000 millones durante los próximos tres años, y que pagará 60 % de la utilidad neta del año anterior, acorde con su política de dividendos de 40 % a 60 %.
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“Esto, junto con el supuesto de Fitch para el precio del crudo Brent de US$100 por barril en 2022, US$85 por barril en 2023 y US$53 por barril a largo plazo, darían como resultado FFL positivo durante los próximos tres años”, subrayó.
Métricas operativas estables
Fitch Ratings explicó que tras el 4 % de recorte de producción implementado en 2020, y la posterior reducción de 6 % en las reservas como resultado de precios internacionales menores de los hidrocarburos, “las métricas operativas de Ecopetrol se han recuperado y están en camino de alcanzar los niveles previos a la pandemia”.
Lo anterior llevó a la calificadora de riesgo a asumir que la producción total de hidrocarburos es de 704.000 barriles de petróleo equivalente (bpe) por día en 2022, “con una tendencia de recuperación que se espera continúe durante los próximos tres años”.
En línea con lo expuesto, destacó que la reserva probada (1P) de la compañía de 2.002 millones de bpe le brindó una vida útil de la reserva de nueve años a partir de 2021.
“Fitch asume una tasa de reemplazo de reservas de 105 %. El apalancamiento de Ecopetrol, medido por la deuda total a 1P, fue de US$7,5 por bpe al cierre de 2021 (incluye la deuda de ISA), menor que lo esperado por Fitch US$10 por bpe al cierre de 2021, ya que una parte de la deuda fue pagada durante 2021 y las reservas aumentaron en 95 millones de bpe. El precio de equilibrio antes de impuestos implícito del petróleo crudo calculado para Ecopetrol se ha mantenido relativamente estable durante los últimos tres años en aproximadamente US$38 por bpe”, dijo.
Supuestos clave
Fitch Ratings tuvo en cuenta los siguientes supuestos clave en el caso base de la calificación de Ecopetrol:
-Ecopetrol sigue siendo propiedad mayoritaria de Colombia;
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-barril Brent promedia US$100 por barril en 2022 y US$85 por barril en 2023 antes de bajar hasta US$53 por barril en el largo plazo;
-descuento sobre Brent de US$15 por barril;
-crecimiento estable de la producción de 2 % anual entre 2022 y 2024;
-105 % tasa de reemplazo de reservas por año;
-inversiones de capital (capex; capital expenditure) agregado de aproximadamente US$5.000 millones anuales durante los próximos tres años;
-dividendos de 60 % de la utilidad neta del año anterior.
Sensibilidad de calificación
Fitch Ratings explicó que no hay factores que podrían conducir a una acción de calificación positiva al alza por ahora. Lo anterior, debido a que “la calificación AAA(col) es la más alta en la escala nacional, por tanto, más acciones positivas no son posibles”.
Entre tanto, sobre los factores que podrían conducir a una acción de calificación negativa/baja, enumeró dos.
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Por un lado, estaría una rebaja de las calificaciones soberanas de Colombia, y, por el otro, si se llega a dar un debilitamiento significativo de la vinculación de la empresa con el gobierno y un incentivo menor de este para apoyar a la compañía ante un deterioro de su perfil crediticio individual.
