El banco suizo UBS lanzó hoy su cobertura sobre las acciones de la empresa Cementos Argos que cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia.
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Estamos iniciando la cobertura de Cementos Argos con una calificación de “vender” dada su exposición a Sudamérica (51 % del Ebitda de la compañía) y el segmento no residencial en los EE. UU. (alrededor del 63 % de sus ingresos en EE. UU.) “debido a un detalle que creemos que es mal interpretado por el mercado”.
Evaluamos nuestros nombres de cemento en Latinoamérica utilizando un marco para evaluar los países, los mercados finales y las valoraciones más atractivas, dijo la entidad en su informe.
Y destacó que “Argos tiene exposición al mejor mercado en nuestra cobertura, Estados Unidos”, pero advirtió:
1) Ubicado en la costa este, donde la actividad de la industria se desaceleró más; y
2) Concentrado en el segmento no residencial, que estima que puede quedar rezagado en la recuperación económica de los segmentos de infraestructura y residencial.
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En el caso de Colombia, UBS dijo que el aumento de la competencia y el deterioro de los fundamentos fiscales del país agregan riesgos, mientras que en Panamá (su cuarto mercado más grande) el exceso de oferta de unidades residenciales y la débil dinámica de la construcción indican que la industria del cemento tardará más en recuperarse.
Dijo, además: “El nuevo ciclo por delante podría beneficiar a otros jugadores más que a Argos”.
El reporte de UBS señala que “es posible que Argos no capte completamente la demanda de recuperación económica en Estados Unidos debido a su alta exposición al segmento no residencial”.
El equipo industrial de UBS en EE. UU. espera que la construcción no residencial disminuya un 1,3 % en 2020 y un 5,0 % en 2021.
“Creemos que esto se debe a un momento de ´nueva normalidad´, que incluye a las personas que abandonan los centros urbanos impulsadas por las personas que trabajan desde casa” explicó el banco.
La razón de la recomendación
¿Por qué tenemos una calificación de Vender cuando nuestras cifras están por encima del consenso en 2020 y 2021?
UBS dijo que se basa en un múltiplo objetivo de 1.0x debajo del mercado. A los precios actuales, el mercado está fijando un valor de 7.1x 2021E EV / Ebitda, lo que “creemos que no es atractivo para Argos”.
El consenso podría estar subvaluando el valor razonable de los pasivos por arrendamiento de la empresa en $1,4 billones, lo que impacta el valor patrimonial de la empresa en aproximadamente un 25 %.
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A pesar del promedio más bajo que el histórico de 11.2 veces el EV / Ebitda adelantado a 12 meses, UBS cree que Cementos Argos no mantendrá su prima de valuación frente a sus pares de América Latina (los pares de LatAm cotizan a 6.2x promedio de 12 meses adelantado de EV / Ebitda y los pares globales a 7.0x).
El múltiplo demasiado optimista del mercado, dijo el banco, implica un 7,5% de tasa de crecimiento anual compuesto (CAGR) del Ebitda en los próximos 10 años frente a una estimación de UBS de 6,0 % (y 12 % de CAGR en comparación con 2010-19 y 3 % 2015-19).
De esta manera, la valoración de UBS para las acciones de Cementos Argos es de $3.200 por acción para los próximos 12 meses y con una recomendación de “vender”. Ayer, en la Bolsa de Valores de Colombia esas acciones cerraron en $4.610.
El precio lanzado por UBS para los siguientes 12 meses representaría un descuento de 30 % frente a niveles actuales.
“Derivamos nuestro precio objetivo de un múltiplo EV / Ebitda implícito en la suma de las partes (SOTP) por región (6.5x), que es un resultado del retorno de capital invertido (ROIC) regional de sus empresas (6-12 %) y un costo promedio de capital (WACC) (8-10%).
Al final del documento se evidencia que UBS lanza varios escenarios alternativos en los que lanza un precio con riesgo a la baja llegando a $1.100 y otro con riesgo al alza llegando a $5.600.
El informe completo de UBS sobre Cementos Argos se puede descargar aquí.
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