En 2016, el fondo Muddy Waters lideró una masiva ofensiva de Casino (propietaria de Grupo Éxito), que hizo que el mercado se diera cuenta de que el nivel de deuda del distribuidor y su holding Rallye era problemático. La situación no habría mejorado, indicó Barclays.
En últimas semanas, Casino ha subido 10,5 %, luego tocar precios mínimos a finales de junio. Pero, cae 28,5 % en lo corrido de este año. Mientras que Rallye ha caído 30,4 % en lo que va del año. Es la oficina de Barclays quién encendió la mecha de pólvora.
Un confidencial de Dinero también indicó que los CDS -instrumentos para protegerse de la cesación de pagos de un emisor, de Rally están disparados, “lo que implica un posible impago. Para calmar a los inversionistas, algunos expertos sostienen que la firma controladora se vería obligada a vender algunas operaciones, incluso en Latinoamérica”.
Los analistas Nicolas Champ y James Anstead estudiaron exhaustivamente los documentos de referencia de las dos compañías y la estructura paraguas de Foncière Euris, lo que les permitió tomar información nueva e instructiva “sobre la generación de flujo de caja libre de Casino en Francia el año pasado, el nivel de endeudamiento de las diferentes entidades y el número de sus valores asignados como garantía a los bancos “.
Foncière Euris ha disminuido 18,24 % en lo que va del año.
¿Dónde está el efectivo francés?
Teniendo en cuenta el curso de las acciones en el mercado de valores, con la excepción del líquido muy suelto Foncière Euris que no se mueve, “entendemos que los descubrimientos no encantan a los dos especialistas, que se sienten confortados en sus recomendaciones de “bajo peso”, con una valoración de 10 euros en Rallye (frente a 11,12 euros en la actualidad) y un objetivo rebajado de 38 a 34 euros en Casino (frente a 35,38 euros)”, señaló el portal francés Zonebourse.
El informe anual muestra que el Capex bruto de Casino en Francia alcanzó los 639 millones de euros en 2017.
El Capex neto anunciado por la compañía sugiere que vendió 254 millones de euros de activos en el mismo período.
Después de volver a expresar el monto de la liquidación (positiva) de un swap de tasa de interés de 90 millones de euros y las enajenaciones, la consultora estima que la generación de flujo de caja para Francia se elevó a -722 millones de euros (-329 millones de euros antes de dividendos), “muy por debajo del nivel positivo de 67 millones de euros reexpresados en dividendos e intereses pagados indicados en la presentación de resultados de Casino en 2017.
Barclays ve mal, incluso teniendo en cuenta los artículos excepcionales inferiores de este año, el flujo de caja libre, que podría volver a territorio positivo en 2018.
Rally, endeuda otra vez
Paralelamente, el dúo de analistas se dio cuenta de que Rallye tiene 675 millones de euros de deuda para refinanciar, potencialmente, en octubre de 2018 y 300 millones de euros en marzo de 2019.
Dado el nivel actual, la emisión de nuevos bonos será difícil y muy costosa en el mejor de los casos. Rallye podría decidir recurrir a su línea de crédito, pero Barclays estima, basándose en el precio actual de Casino, que debería asignar más de la mitad de sus acciones subsidiarias en garantía con los bancos para alcanzar el monto de refinanciamiento requerido en 2018.
“Más preocupante es que estimamos que casi todas las acciones de Rallye en manos de Foncière Euris ya se otorgan en garantía a los bancos”, agregan Champ y Anstead, que estiman que el nivel es del 98 %.
Siguen siendo extremadamente cautelosos en ambos temas, Casino porque lo consideran generosamente valorado dado su rendimiento, su estructura de propiedad compleja, el momento actual de bajas ganancias y su perfil de alto riesgo. Rallye, porque no ven cómo la deuda podría disminuir significativamente y que esta situación debería seguir pesando sobre la percepción de los inversores.
A continuación, la tabla de cálculo de flujo de caja para Casino en Francia, así como la curva Rallye CDS, que se eleva después de que culminó con el asunto Muddy Waters en entre 2016 y 2017:
Bank of America Merrill Lynch (BAML)
El Bank of America Merrill Lynch (BAML) anunció que redujo sus estimaciones de ganancias de 12 % para este año y 4 % para el futuro para Casino para integrar el impacto de la depreciación de las monedas latinoamericanas y la Plan de eliminación de 1.500 millones de euros anunciado el 11 de junio, reportó Reuters.
A pesar de esto, “confiamos en la capacidad de Casino para seguir mejorando sus resultados en Francia, un mercado clave y la recuperación de sus actividades brasileñas mientras cierra su programa de venta de 1.500 millones euros “, dice el banco estadounidense.
Agregó que Casino debería continuar la simplificación de su estructura, que debería permitir una revalorización de la seguridad después de la disminución de más del 30 % que sufrió.
Sus analistas estiman en 29 % el potencial de crecimiento de la acción enfatizando que actualmente está siendo menos de 10 veces el beneficio esperado en 2019, es decir, con un 33 % de descuento en sus principales competidores europeos.
Kepler Cheuvreux, por su parte, aunque reconoce que “la situación crediticia de Casino es peor que en el momento del ataque (inversionista activista) de Muddy Water en diciembre de 2015, considera que el grupo tiene suficientes activos para pasar por este episodio de estrés financiero.
“No creemos en un colapso del castillo de naipes” y al ritmo actual, con la perspectiva de noticias positivas, juzgamos atractiva la relación riesgo / beneficio “, agregó el intermediario.
Entre los elementos que pueden favorecer el rebote en los próximos meses, dice Kepler, debería incluir los semestrales el 26 de julio, el precio en aumento en Brasil, la estabilización del real brasileño, la venta de Via Varejo y un posible dividendo excepcional en 2019.
