Con tensiones comerciales y curvas de rendimiento más planas dominando los titulares, los mercados de bonos, los datos económicos y los indicadores del sector financiero están señalando aguas agitadas hacia adelante, indicó un informe del Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por su sigla en inglés).
Las condiciones financieras se están ajustando en muchas regiones, especialmente en los mercados emergentes de Asia, lo que refleja un vuelco hacia una mayor volatilidad y el retroceso de los activos de mayor riesgo.
“A medida que la Fed, banco central de Estados Unidos, señale una resolución para seguir con los aumentos de las tasas a pesar de “las crecientes preocupaciones sobre la política comercial” y la liquidez en dólares se vuelve más escasa, una crisis crediticia puede estar a la vista”, indicó el reporte.
Además, mencionó que el fuerte aumento en la carga de la deuda global en los últimos años exacerbará cualquier tendencia incipiente. El aumento de la deuda del sector privado y los signos de las burbujas del precio de la vivienda (los índices de precios de la vivienda ahora superan los picos de 2006 tanto en EE. UU. como en Europa) también reflejan episodios pasados de tensión en los mercados financieros.
¿Esta vez será diferente?
Una preocupación clave es el impacto de la liquidez del banco central.
“Esperamos un ajuste neto de los principales bancos centrales para finales de 2019, acompañado de estándares de crédito más estrictos a medida que disminuya la solvencia crediticia del prestatario (los últimos informes de la encuesta del Bank of America Merrill Lynch (Baml) han cambiado a posiciones infraponderadas sobre el crédito europeo, por primera vez en siete años)”, indicó.
El aplanamiento de las curvas de rendimiento también puede ser señal de problemas.
Si bien hay muchas razones para descontar la curva de rendimiento de Estados Unidos que se aplana como una señal de recesión (bajas tasas de interés neutras, prima a corto plazo, demanda de refugios seguros), no sucede lo mismo en todas partes.
Si bien superaron a la mayoría de los otros mercados crediticios, los bonos corporativos de los EE. UU. han tenido pérdidas hasta el año pasado, en parte debido al endurecimiento de la Fed.
Las tasas de incumplimiento corporativo han aumentado en China (unos 2,5 mil millones de dólares en el año, superando el récord de 3,1 mil millones de dólares en 2016) y los diferenciales corporativos están subiendo en los mercados emergentes, lo que indica un mayor refinanciamiento y riesgos de refinanciamiento para las empresas de los mercados emergentes. Los prestatarios europeos de alto rendimiento también enfrentan mayores costos de crédito.
A pesar de esta visión más cautelosa sobre el crédito, la confianza en las acciones de los mercados maduros ha sido relativamente más resistente hasta la fecha, especialmente en el caso de las acciones de EE. UU., donde las asignaciones han aumentado drásticamente en las últimas semanas. La fuerte actividad de IPO (Oferta Pública Inicial) de EE. UU. ha ayudado a recaudar más de 35 mil millones de dólares en el año, el nivel más alto desde 2014. La creciente capitalización de mercado en todas las regiones, incluidos los mercados emergentes, refleja el interés de los inversores, aunque en algunos casos los aumentos de capital de los emergentes parecen haber sido dilutivos, especialmente para los índices de Shanghái y Shenzhen, en lugar de los precios.
Además, el aumento de la carga de la deuda pública y corporativa en muchas regiones nubla aún más las perspectivas corporativas de los emergentes. Un aumento en las tensiones del mercado crediticio provocaría un escrutinio más intenso de las valoraciones del mercado de acciones.
Las preocupaciones crediticias ayudan a explicar el bajo rendimiento del sector financiero en muchos países: las acciones de los bancos del mercado maduros han bajado más del 8 % en lo que va del año, mientras que el índice de referencia es plano durante ese período.
La disminución de las relaciones precio-valor contable refleja la preocupación sobre las perspectivas para el sector bancario, en particular porque las curvas de rendimiento aplastantes comprimen los márgenes de interés. De hecho, el aplanamiento de las curvas de rendimiento en EE. UU., Alemania y, en menor medida, Japón (que controla su curva de rendimiento) reflejan la disminución de las valoraciones del sector bancario. Cabe señalar que, para muchos países, incluidos muchos mercados emergentes, las finanzas representan una parte importante del mercado de acciones en general. Esto hace que la salud del sector bancario sea una consideración clave para los mercados de acciones de manera más amplia.
Una década de bajas tasas de interés tampoco ayudó a las valoraciones bancarias: un nuevo informe del Banco de Pagos Internacionales revela que las tasas de interés “bajas por largo plazo” socavan la estabilidad financiera al perjudicar la rentabilidad bancaria y debilitar la solvencia de las aseguradoras y los fondos privados de pensiones.
Si bien los bancos han tenido un buen desempeño en las últimas pruebas de estrés, el deterioro en el ciclo crediticio sería perjudicial. Así mismo, algunos sectores de la banca emergente tienen niveles relativamente altos de deuda en moneda fuerte: en China, la deuda FX en el sector financiero alcanzó un récord en el primer trimestre de 2018.
Sin embargo, esto sigue siendo bajo según los estándares internacionales en poco más del 6 % del Producto Interno Bruto (PIB), comparado con Turquía al 23 % del PIB.
“Como se señaló en nuestra Cumbre Financiera de IIF China 2018, el debilitamiento del RMB probablemente refleje una reversión de la apreciación reciente —así como un abandono de los esfuerzos por generar buena voluntad con esta Administración de EE. UU.— en lugar de una devaluación competitiva.
Las continuas salidas de cartera de los emergentes exacerbarían las preocupaciones sobre las perspectivas: cabe destacar que las crecientes tensiones comerciales (y en algunos casos las tensiones políticas internas) han afectado a las previsiones de ganancias en las últimas semanas.
