BTG ve positivo el acuerdo entre Enel y GEB; se esperan mejores dividendos

Después de tres años de disputa legal y de un proceso en un tribunal de arbitraje, el Grupo Energía Bogotá (GEB) y Enel acordaron, finalmente, poner en marcha un renovado acuerdo marco de inversión, poniendo fin a sus diferencias en relación con el reparto de dividendos y el negocio de las energías renovables.

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De manera que, con este nuevo acuerdo, ambas compañías lanzarán Enel Colombia, una nueva empresa que consolidará todos los activos de Codensa (distribución de energía), Emgesa (generación hidroeléctrica y térmica), Enel Green Power (generación solar y eólica) y Essa 2 (generación hidroeléctrica y solar).

Este acuerdo ha sido visto con buenos ojos por parte del mercado y los inversionistas, pues la acción del Grupo Energía de Bogotá en la Bolsa de Valores de Colombia, a esta hora (1:00 pm), sube 2,77 % y se cotiza en $2.448, con un precio máximo de $2.453 y mínimo de $2.401.

Según BTG Pactual, se espera que esta nueva empresa alcance 5.470 megavatios (MW) de capacidad instalada para 2025; es decir, 56 % más que en la actualidad con un claro enfoque en la generación de energía renovable.

Hay que decir que el GEB tendrá una participación de 42,51 % en Enel Colombia, mientras que Enel Américas controlará y consolidará la empresa con una participación de 57,34 %. Además, el GEB recibirá US$270 millones en dividendos retenidos.

La nueva compañía tiene previsto convertir entre el 70 % y 90 % de este nuevo efectivo en dividendos extraordinarios para sus accionistas, pagaderos este año. Suponiendo que la empresa siga su plan, de acuerdo con BTG Pactual, debería añadir un dividendo extraordinario de 75 a 95 pesos por acción, lo que implica una rentabilidad alta por dividendo del 10,6 % a 11,4 %.

Vale destacar que, en la actualidad, la rentabilidad por dividendo del GEB se sitúa en 7,5 %, la más alta de las empresas colombianas bajo la cobertura de BTG. Así las cosas, este acuerdo fue aprobado por unanimidad por el consejo de administración del Grupo Energía de Bogotá, pero aún está sujeto a la aprobación por parte de una junta general extraordinaria (mayoría simple) que entrará en vigor el 28 de junio de 2021.

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Para el banco, lo más destacado de este nuevo acuerdo es el inicio de Enel Colombia, una fusión de Emgesa, Codensa, Enel Green Power y Essa 2. Se espera que esta nueva empresa tenga un valor de capital de US$10.000 millones, un 20 % más de Emgesa y Codensa sumadas, en la que el GEB tendrá una participación de 42,51 % y participará como socio estratégico.

Entre tanto, según BTG Pactual, el GEB reducirá su participación total en 8 %, pasando de 51,3 % a 42,51 % en Enel Colombia, ya que el Grupo Enel incluirá en la nueva empresa por unos US$580 millones en efectivo, los activos actuales de Enel Green Power en Colombia y las plantas de energía Essa 2 en Centroamérica.

A día de hoy, y de acuerdo con GEB, el Ebitda y los beneficios de Enel Colombia deberían situarse en US$1.100 millones y US$558 millones, respectivamente. De manera que el GEB proyecta que para 2025 la nueva empresa debería aumentar su Ebitda y su generación de beneficios en 25,1 % y 22,9 %, lo que muestra fuertes oportunidades de crecimiento en el horizonte, con nuevos proyectos de energías renovables no convencionales en cartera durante los próximos cuatro años.

Por otro lado, en términos de valoración, Emgesa y Codensa se valoraron a una media de múltiplo EV/Ebitda 2020 de 7,8x y 7,9x, respectivamente. Las centrales hidroeléctricas de EGP Panamá se valoraron a un múltiplo medio de EV/Ebitda de ~7,9x, mientras que los activos de EGP Guatemala se valoraron a un múltiplo medio de ~10,0x EV/Ebitda.

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Por último, los activos de EGP Costa Rica (generación hidroeléctrica) se valoraron a un múltiplo EV/Ebitda medio de ~6,7x.

Para BTG, Enel Colombia debería proporcionar una huella internacional al GEB con operaciones en cuatro países (85 % Colombia; 9 % Panamá; 4 % Guatemala; 2 % Costa Rica), y la perspectiva de una mayor capacidad instalada con 1.850 MW adicionales en energías renovables de Enel Green Power en los próximos cuatro años.

Por otro lado, y en línea con la estrategia de crecimiento del GEB, Enel Colombia proporcionará al Grupo Energía Bogotá una exposición directa a la generación de energía renovable no convencional en expansión en Colombia (eólica o solar), con capacidad para invertir en una posición fuerte y fiable en proyectos de ciudades inteligentes.

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